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倾听市场的声音--访上海证大投资管理有限公司总裁朱南松博士
发布时间:2008-6-17 阅读次数:1226 

《第一财经日报》:根据你的经验判断,当前市场处于怎样阶段之中?市场将何时真正见底?
 
朱南松:目前市场正处于从迷茫走向恐惧的阶段,股指会继续探底。其实,当市场从迷茫进入恐慌时,市场本身可能就在酝酿新的机遇。随着大小非的减持,市场已经进入了产业资本与金融资本相互博弈的阶段。就整体而言,我判断资源价格上升阶段已经过去,理由是除了油价外,其他很多品种的价格已经难以创出新高。如果商品价格从长期上涨阶段进入调整周期,那么通货膨胀的巨大压力可能就会过去,这将给上市公司经营以及市场减轻压力。当然,在这过程中油价因素相当关键。如果油价形成挑选正,那么PPI、CPI可能就将进入下降趋势,这对未来的下调利率、放松信贷提供了基础。
 
 
《第一财经日报》:大家都发现,今年在市场上赚钱特别困难,但亏钱却变得十分容易,你如何看待这个问题?
 
朱南松:对于投资者来说,发现今年赚钱特别困难,这只是在前面并没有估计到负面因素。因此,投资者在做投资时需要有一定的预见性。
今年投资者会发现,在市场中赔钱特别容易,赚钱却特别困难。这是令不少投资者迷茫的,并进入了恐慌。这也是有现实理由的。如果套用去年的标准看,目前市场中的公司股价并不贵但仍旧在下跌。这往往令投资者手足无措。我个人认为,这主要是投资者并没有注意到今年市场与去年已经有很大的不同。首先,上市公司业绩预期发生转变。从目前情况看,公司业绩增速要比预计低25%,上市公司业绩下跌有可能形成趋势。而且,这已经逐渐被多数投资者所接受。其次,相当多的投资者并没有预计到今年的通货膨胀压力如此之大。通货膨胀压力的增大,将直接影响到无风险收益率,进而影响到资产价格。再者,市场整体资金面状况也不理想。这主要是因为一方面市场要应对大小非减持,另一方面是宏观调控使得资金成本上升。在这种情况下,亏钱逐渐变得比较容易。相当一部分投资者会逐渐意识到这点,从而转向或者增大现金和无风险的资产配置。这就令市场资金面受到限制。
 
 
《第一财经日报》:你们现在仓位比例如何?
 
朱南松:具体的股票仓位比例不便透露,但我们前期已经把股票仓位降低到“攻守兼备”的状态上。这主要是根据市场所发生的变化而作出的投资策略。在不同的市场阶段中,我们的投资组合中的股票仓位是不一致的,比如,在大盘在前期“4.22”大涨时,我们的股票仓位就处于全力进攻的状态,这令我们取得了不少收益。但当大盘上涨后,我们采取了逐步减仓的策略。不过,在极端市场状态时,我们也会采取“空仓”这样的全面防御的策略。不过,就目前市场状态看,采取完全撤退的策略并不合适。
 
《第一财经日报》:未来影响市场运行的因素有哪些?
 
朱南松:从未来市场发展看,支撑市场有三则的根本性因素。一、上市公司业绩。二、市场风险报酬率。三,市场的资金供给状况。这三则因素将对市场运行产生莫大的关键影响。
 
 
《第一财经日报》:你如何看待未来的行情演变?上海市场会在怎样的背景下见底?
 
朱南松:从行情演变看,“市场底”和“政策底”都存在于市场,但对市场产生最大作用的往往是前者,即市场在各种因素下寻找到自身的真正的“市场底”。不过,就A股市场特点来说,“政策底”的作用也不容忽视,这好比是当行情处于大幅度疯狂上涨过程中,需要通过政策力量对市场进行“干预”;在行情处于极度疲软时,市场同样也需要通过政策作用对行情进行“干预”。就目前情况看,如果市场在大幅度下跌后找到年度行情低点,那么中期行情就马上就会产生,而投资者也将迎来今年最大的机遇;如果市场出现快速杀跌,股指一路破位下行,那么大盘就能马上见到上述所说的市场低点。就我个人判断,上海市场破掉2500点的概率并不大,市场可能在2500点-2800点区域寻找到本轮调整以来的支撑。
此外,对于市场何时见底,我个人提供一个参考因素:当很多产业资本开始进入到金融市场进行大规模收购时,那么市场真正的底就可能近在眼前了。
 
《第一财经日报》:你如何看待市场上各类机构之间的竞争?
 
朱南松:目前机构投资者的类型的确很多,比如公募、私募、保险公司、QFII、社保等,但我们宁愿把各式各样的机构投资者视为市场的一部分。我们平时所说的根据市场变化去做决策,同时也把机构投资者之间的变化、调整作为市场所传递出的信息之一而已。其实,机构投资者作出的动作也是诸多复杂的市场信息的组成部分。
 
 
《第一财经日报》:阳光私募与其他类型的机构投资者之间有何本质区别?
 
朱南松:在我个人看来,目前市场上的机构投资者的确很多,在市场发展过程中确实存在“大浪淘沙”,其结果可能会出现部分理财产品退出市场等现象。不过,在资产管理行业中上述情况其实是一直存在的,而且是随着存在的。但在大盘下跌时,上述机构投资者之间的差异会更加明显。不过,就机构投资者之间的竞争来说,我更加倾向于机构投资者的竞争是种“分段竞争”的概念,或者说,机构投资者“分段”服务的业务模式正在逐步形成。具体来说,机构投资者根据不同客户、不同的资金量以及风险偏好度而推出服务。比如,公募基金争取的往往是那些投资的资金规模在100万元以下的客户,如果某个客户的投资规模超过百万元级别,那么,他(她)可能会寻找到符合自身要求的机构投资者帮助打理资产。
 
 
《第一财经日报》:我们注意到,在最新的阳光私募基金业绩排名中,证大旗下的几只信托产品取得了领先优势。在今年这个令大家都感到很难赚到钱的市场中,你们是怎样做到与众不同的呢?应该说,今年行情已经几乎走过“上半场”,在“下半场”中你们重点考虑哪些因素?
 
朱南松:归纳今年以来的操作而言,我们证大旗下的阳光私募产品业绩相对较好的原因主要有两条:一,仓位管理。二,项目管理。我这里所说的“项目”指的是在市场中所寻找到符合我们要求的股票。这里要提一句,我们是在遵循年初所制定的策略的基础上完成上述资产管理工作的,现在回头看,我们年初关于今年投资不好做的看法还是值得肯定的。具体来说,我们在今年一月初和“4.22”行情爆发后采取了分批减仓的策略,及时控制了风险,提高了收益。不过,今年的市场情况比原先估计得还要糟糕,这也是我们始料未及的。比如,上市公司业绩增长比预计的还要不理想,大家也没有预料到通货膨胀压力如此之大,此外,市场还面对了各种灾难性事件的发生。因此,今年影响市场的风险因素大大增多。不过,我个人还是坚持目前市场是“中场休息”的观点。在接下来的行情中,我认为一要继续关注今年可能存在的中期行情的发生,二是需要考虑在具备怎样的市场条件下所产生投资机会。这两点是我们在接下来的行情中所考虑的重点。
 
 
 
《第一财经日报》:你如何看待本周突然出台的调高存款准备金利率政策?
 
朱南松:对于本次存款准备金利率突然上调,我理解一是针对PPI数据走高而采取的主动行为,二是在“奥运”前打提前量。并不能排除下半年仍会加息的可能。今年大小非减持过程中会出现减持资金进入实体的现象,这在一定程度会形成GDP,进而使得相关数据有所高估或者说和真实情况存在一定差异。
 
 
《第一财经日报》:在今年十分复杂的行情中,你最大的体会有哪些?
 
朱南松:对于个人和机构投资者来说,资产配置是十分值得强调和引起重视的。个人和机构投资者都要根据市场的变化来制定各自的、相应的资产配置。比如,市场出现大机会就应敢于投入大资金,中等机会出现就用中等规模的资金去捕捉机会,市场存在着小机会就用小资金去完成。在今年这种行情中,资产配置更加要引起重视。投资者需要在价值投资的基础上,根据市场的实际变化合理调整、修正各自的仓位比例。比如,当大盘跌到一定位置时,投资者需要提高股票仓位;当大盘上涨到一定阶段时,投资者就需要降低股票仓位。在各种市场因素面前,作为专业投资者更加需要倾听市场所发出的各种声音。
 

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